FactoryTh/iStock a través de Getty ImagesRF Industries (NASDAQ:RFIL) es un fabricante y comercializador de conjuntos de cables y productos de interconexión.La empresa compra cables como coaxiales, de cobre o fibra óptica y conectores (más de 1.500 tipos) para luego ensamblarlos según los requerimientos del cliente.RFIL compite en el mercado de componentes electrónicos, conocido por su competencia destructora de precios.En particular, una gran parte de los ingresos de RFIL provienen de los operadores de telecomunicaciones, que son clientes particularmente poderosos.Sin patentes importantes, tamaño significativo, contratos a largo plazo o productos exclusivos, RFIL no tiene un foso significativo que lo ayude a competir en el mercado.El resultado ha sido una empresa que es sólo marginalmente rentable.Las interrupciones y los aumentos de costos en su cadena de suministro solo han contribuido al problema.RFIL ha mantenido una situación financiera saludable, lo que ha ayudado a la empresa a permanecer en el negocio y sostener sus operaciones.El año pasado, la compañía reconoció $ 6,3 millones en ayuda del gobierno por la condonación de préstamos PPP y la aplicación de exenciones de impuestos ERC.Sin estos, la empresa probablemente habría presentado una pérdida neta por segundo año consecutivo.Finalmente, la semana pasada, a principios de marzo, RFIL completó la adquisición de Microlab, una subsidiaria de Wireless Telecom Group (WTT).El precio de compra fue de alrededor de $ 25 millones en efectivo.Una revisión de los estados financieros de WTT muestra que el precio pagado por Microlab puede ser excesivo y que Microlab ha estado perdiendo ingresos de manera sostenida desde 2018.La compra de Microlab aumentará el endeudamiento de RFIL en al menos 20 millones de dólares y, al mismo tiempo, reducirá sus tenencias de efectivo.Este apalancamiento financiero adicional podría poner a la empresa en una situación desesperada en el futuro.Nota: A menos que se indique lo contrario, toda la información se ha obtenido de las presentaciones de RFIL ante la SEC.RFIL es un fabricante y comercializador de productos y sistemas de interconexión, incluidos cables y conectores coaxiales y especiales, cables y conectores de fibra óptica, y cables y componentes eléctricos y electrónicos especiales.La empresa divide su negocio en dos segmentos, conectores RF y cableado personalizado.La primera división se especializa en cables coaxiales mientras que la segunda es más abierta, aunque mayoritariamente especializada en cables de cobre, fibra e híbridos.A su vez, la empresa opera a través de cinco divisiones, lo que significa cinco subsidiarias relativamente independientes, dos de las cuales tienen su sede en California y tres en el noreste.Si bien al menos cuatro de las subsidiarias, incluidas las tres del noreste, operan en los mismos segmentos (cableado personalizado), aún operan de manera independiente.Esto es difícil de entender para los analistas y la compañía no explica por qué es útil separar cada división, aunque ha informado que está tratando de unificar algunos aspectos de sus divisiones.Un aspecto interesante adicional sobre los segmentos es que, aunque los conectores de RF representan solo el 25% de los ingresos, representan al menos la mitad de los ingresos netos e incluso más.En 2020, el segmento de conectores RF fue rentable por $ 2 millones, mientras que el segmento de cableado personalizado presentó una pérdida de $ 2 millones.No solo es interesante esta disparidad, sino que RFIL parece haber concentrado sus últimas adquisiciones, que datan de 2019, en el segmento de cableado personalizado menos rentable.RFIL es más un ensamblador que un fabricante de pleno derecho.Compra cables y conectores en bruto principalmente de Asia y luego los ensambla en un producto de acuerdo con las especificaciones requeridas por los clientes o con los estándares de la industria.La empresa tampoco invierte gran parte de sus ingresos en I+D.No solo el gasto es un porcentaje pequeño, sino que también sus componentes son dudosos.En su último 10-K, la empresa mencionó que había reducido sus gastos de marketing de ingeniería, pertenecientes a la clase de gastos de ingeniería.No estamos seguros de qué es el marketing de ingeniería, pero supongo que probablemente debería clasificarse como gastos de marketing o ventas y no como ingeniería.RFIL reconoce en su último 10-K que la empresa no tiene una ventaja competitiva significativa en el mercado en el que opera.Para empezar, es relativamente pequeño, en comparación con competidores como Amphenol (APH), Belden (BDC) y TE Connectivity (TEL).Tampoco tiene patentes significativas o productos exclusivos para diferenciarse de la competencia.Una simple búsqueda en un sitio especializado como Mouser usando ya sea el nombre de la empresa o el nombre de sus divisiones no produce resultados.Del lado del cliente, los operadores de telecomunicaciones son grandes empresas que tienen un importante poder de fijación de precios sobre sus proveedores.La competencia y los clientes poderosos justifican las ganancias relativamente bajas y variables que ha registrado RFIL en los últimos años.Sin embargo, la empresa ha estado a flote y ha generado ganancias promedio de $0.23 por acción en los últimos 10 años (incluido 2021).Creemos que la razón es que la administración ha mantenido cierto control sobre los costos y no ha incurrido en un apalancamiento excesivo.De hecho, sin considerar el contrato de deuda firmado esta semana, la empresa tenía pasivos insignificantes, una parte insignificante de los cuales eran financieros.El año pasado, la compañía reportó ganancias del orden de $6 millones.De estos, la empresa clasifica correctamente $2,8 millones como otros ingresos no recurrentes derivados de la condonación de préstamos PPP, algo de lo que muchas empresas se han beneficiado en los últimos dos años.La empresa también recibió $ 3,5 millones en exenciones de impuestos ERC que se computaron contra sueldos y salarios, reduciendo así los costos de los bienes vendidos y los gastos operativos.La empresa ha sido muy clara y abierta sobre los efectos que generan ambos programas, por lo que no creemos que su intención haya sido engañar a los inversionistas.Sin embargo, sin los programas la empresa habría presentado una pérdida por segundo año consecutivo y en lugar de un P/E de 10x tendría uno de 70x.Justo esta semana, RFIL anunció que había completado la adquisición de Microlab de otro fabricante de componentes electrónicos, Wireless Telecom Group.La adquisición se pagó con $25 millones en efectivo, $8 millones de los cuales fueron financiados por la empresa, mientras que $17 millones se financiaron con un préstamo a 5 años (más información a continuación).Microlab también se especializa en componentes de RF, particularmente en componentes utilizados para la extensión de redes celulares como 5G.RFIL anunció que durante el año finalizado en septiembre de 2021, Microlab generó $16 millones en ingresos y $3,6 millones en EBITDA ajustado.El problema del EBITDA ajustado es la palabra ajustado, porque la empresa no revela en qué consisten esos ajustes.Sin embargo, debido a que Wireless Telecom es una empresa pública, pudimos encontrar información sobre Microlab.Hasta 2019, WTT informó las finanzas de Microlab bajo el nombre de segmento Network Solutions.Durante ese período, Microlab comenzó a mostrar una disminución significativa en los ingresos.Luego, en 2020, WTT decidió dejar de reportar información por segmentos y consolidar todas sus operaciones en un solo segmento.Creemos que una reducción adicional en los ingresos estuvo detrás de esta decisión.Sin embargo, la empresa continuó reportando los ingresos y la utilidad bruta generada por los componentes de RF, que es una línea de productos controlada por Microlab.Los resultados del 3T21 de esta línea de productos confirman que Microlab sigue perdiendo ingresos, aunque no márgenes.Según este último informe trimestral, Microlab puede generar alrededor de $7 millones en márgenes brutos al añoRFIL ha anunciado la adquisición afirmando que "los productos de Microlab son conocidos en todo el mundo por su calidad y rendimiento superiores y se consideran el estándar de oro en los sistemas de distribución de RF y microondas".Es cuestionable que el patrón oro de la industria pierda el 30% de los ingresos en 3 años o menos.Por lo tanto, tenemos dudas de que la adquisición de Microlab termine mejorando la rentabilidad, y más dudas de que represente una adquisición acumulativa.Un problema que acarrea la adquisición de Microlab es que RFIL ha aumentado sus pasivos financieros en $20 millones.La compañía firmó una línea de crédito de $ 3 millones con vencimiento en marzo de 2024 y que acumula el índice de rendimiento a corto plazo de Bloomberg + 2%, y un préstamo a plazo de $ 17 millones con vencimiento en marzo de 2027 que acumula un 3,7%.El índice de Bloomberg se encuentra actualmente en torno al 1,75 %, por lo que ambos préstamos acumulan actualmente alrededor del 3,7 %.El resultado es que RFIL tendrá por lo menos $750 mil en gastos de intereses anuales para agregar.Creemos que la tasa es bastante baja y, por lo tanto, no debería ser particularmente problemático para RFIL pagar los préstamos.Sin embargo, nos preocupa que en un contexto como el de 2020 o 2021, donde las operaciones de RFIL fueron marginalmente rentables, este mayor costo puede convertir una pequeña ganancia en una pérdida.Además, la pérdida de un colchón financiero tiene su peor efecto en las oportunidades que la empresa pierde cuando la industria entra en un ciclo descendente.Este efecto no es visible en los estados financieros.En lugar de poder adquirir competidores en dificultades, o reducir los márgenes y ganar participación de mercado, la empresa se verá encorsetada por sus deudas.Creemos que sin considerar la reciente adquisición, RFIL ya era costosa, solo porque sus ganancias recientes se sustentan en beneficios únicos proporcionados por el gobierno.La adición de la reciente adquisición y el consiguiente aumento de la deuda solo se suman a las perspectivas que ya no son muy buenas.También tememos que sin la ayuda del gobierno, RFIL no podrá generar utilidades, algo que la propia empresa admitió para 2021. En este contexto, una caída en las utilidades anuales de $7 millones puede generar un cambio en las perspectivas de los inversionistas.A largo plazo, no encontramos que RFIL tenga ninguna ventaja competitiva que le pueda dar perspectivas de crecimiento a largo plazo.Muy por el contrario, si las condiciones se deterioran se encontrará en una situación muy complicada.Este artículo fue escrito porDivulgación: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las compañías mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas.Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones.No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha).No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.